【基金解碼】企業債務違約潮殺到

美國聯儲局在三月份已先後兩次緊急減息，但仍無助新冠肺炎（COVID-19）帶來的恐慌，美股過去一週繼續大跌，而避險工具之一的債市，更錄得有史以來最大額的流出。上週全球債券基金淨贖回金額按週大升三倍，而評級機構已在警告，全球經濟衰退下，企業債違約潮將席捲歐美。

美國銀行三月份的全球基金經理調查顯示，表明將會增持現金的淨比例，增加了三十二個百分點，至百分之四十一，創該調查有記錄以來最大增幅，而股票持倉急降百分之三十五，創○一年有數據以來最大跌幅。

投資者撤出股市的同時，債券市場亦同樣留不住人。基金研究機構EPFR最新數據顯示，截止三月十八日的一週之內，全球債券基金的淨贖回金額合計超過一千○八十億美元，較之前一週大升三倍，並創下新的單週淨流出紀錄；除此之外，全球股票基金繼續失血，淨流出二百○六億美元；貨幣基金則連續第二週錄得超過九百億美元淨流入。

EPFR Global研究主管Cameron Brandt在報告中表示，投資者希望套現，但又不想蝕太多，所以選擇沽出手上的債券資產。EPFR報告顯示，投資者撤出的範圍包括投資級別、新興市場、按揭抵押、抗通脹及政府債券等基金，而高息債的債券基金單週流出逾三百五十億美元，是歷來最高，至於持有高級企業債的基金亦錄得五百五十億美元的流出。

分析指出，若基金經理因為贖回潮而拋售高流動性資產，部分投資者可能被迫以高昂的交易成本出售其最不具流動性的資產。ＭＳＣＩ的數據顯示，買賣次級投資級企業債券或「垃圾債」的成本已飆升近一百六十個基點，超過一八年底低評級債券拋售時的水平，即是若要出售一千萬元債券的投資者，需要支付近十六萬美元的手續費。《彭博》報道，貝萊德上週便提高了一隻短期債券ＥＴＦ的贖回費，先鋒領航（Vanguard）亦提升旗下兩隻產品的贖回費。

評級可能連降多級

為了減低債市受到的衝擊，部分國家更推出強硬措施，阻止基金進行贖回。外媒報道，瑞典最少有三十隻固定收益基金終止贖回。丹麥銀行（Danske Bank）、卡內基（Carneige）等大型金融機構合計最少有三十隻基金已暫停交易，意味投資者暫不能贖回。丹麥銀行瑞典財管負責人Linda Fagerlund表示，疫情帶來不確定性，其影響不止體現在價格上，亦令基金難以定價，指終止贖回的目的是想「保護基金股東」。

債券市場恐慌情緒可能會繼續升溫，美國聯儲局前主席耶倫表示，一直憂慮企業負擔過多債務的問題，無論甚麼原因引發市場下挫，過度槓桿化會令情況更差。穆迪兩名高級分析員向《路透》表示，穆迪正對部分受疫情及油價暴跌打擊的行業，包括航空、郵輪和石油公司的評級進行評估工作，短期內可能會出現第一輪大規模調低評級和降級警告行動，穆迪的行動，可能會對同樣受到衝擊的同類公司或整個行業，產生影響。

穆迪的評估範圍亦將進一步擴大，因為在現時疫情下，大宗商品價格下跌，資本市場面臨的壓力屬前所未見，須從不同角度考慮。穆迪又指，在目前普遍預期全球經濟衰退下，評估的二千多間北美企業中，有百分之十六的公司評級下調風險較高，首輪降評級行動或需時數星期，部分財務狀況已被劃入垃圾級﹑屬高收益類別公司，有可能被下調多個評級，但若政府支持力度夠大的公司，評級或不受影響。

大型企業債息上升

另一評級機構標普亦指出，由於各國為遏止肺炎疫情所採取的防疫措施可能引爆經濟衰退，企業將面臨資金流短缺和融資條件趨緊等情況，新一波企業債務違約潮可能會席捲美國及歐洲。標普認為，全球經濟會陷入衰退，相關因素可能會造成債務違約激增，在未來十二個月內，美國非金融企業的違約率可能升至一成以上，歐洲則會逼近一成。

標普強調，信用評級為Ｂ－以下的公司，可能會在融資需求方面受到最大影響，且將面臨被迅速下調評級的風險，而值得留意的是，在美國和歐洲，評級為Ｂ－以下的公司數量已經大幅增加。

違約風險上升之下，就算大型企業的債券息率亦正上升，《路透》報道，美國七間大型企業在債券市場融資的息率已明顯上升，按上週四計，迪士尼發行十二億五千萬美元十年期票據息率為三點八厘，較美國十年期國債孳息高二點七厘，而相比之下，迪士尼去年九月發行二十億美元票據時，息率僅為二點二厘。

撰文：伍逸華