雅虎香港新聞 【價值物語】股神師傅都唔識
多年前大富豪夜總會申請上市失敗，據說是因為主要資產「小姐」不知該如何估值。曾幾何時，資產對公司來說十分重要，銀行、地產全都用賬面值來估值。但現在輕資產的科網公司佔股市比重愈來愈高，投資到底還用不用看資產？
資產是公司產生收入的工具，工業股的資產是廠房，地產股的資產是物業，這些都能量化。那麼Google的生財工具YouTube，該如何入賬？Facebook的Instagram呢？
如在財務報表上估值千億美元，核數師恐怕不會答應。果如是，科網股的資產價值便顯得極低，但市賬率極高。這當然是事實（fact），但不是真實（real）。
如果用畢非德師傅格拉罕（Benjamin Graham）的傳統角度視之，香港地產股、內銀股的零點幾倍市賬率，或許是便宜；科技股動輒20、30倍，或許便是貴。但看見過去數年相關股份表現，他大概會「O嘴」，然後大呼「市場先生」不理性。
企業價值早不限於有形物
其實不用等到互聯網出現，早在30、40年前，市場的估值方法早已不限於有形，且已涵蓋無形資產。畢非德買可口可樂，難道是為了那些汽水生產機器？買吉列難道是因為剃鬚刀庫存？這明顯說不過去。經過芒格（Charles Thomas Munger）幫他從猩猩進化到人，畢非德已青出於藍。
依然是資產產生收入，Google靠的是YouTube（而不只是數台電腦），只是這些資產沒有在財報上顯示。消費者口味（白酒）、用戶黏性（雲端）、知識產權（AI）等無形資產，有時甚至較有形資產更重要。
無形資產能如何觀察？老規矩，還是從生意模式和企業文化入手。科網為何有趣？因為其生意模式毋須借錢是也。地產需要借錢，製造業需要借錢；Google、Facebook和電商只是坐着收廣告費，高息和低息環境都沒有影響，還有錢用作投資，其本質是現金生產機器。
又如雲端，客戶黏性極高，用了數年後，不會輕易因價格而叛逃（系統出事誰負責）。美國三大雲端公司，儘管體積已極大，上季度增長仍達17%至31%，AI技術發展下，未來大概還會保持中高速增長。
員工表現優秀 不會寫上財報
企業文化又能從哪裏看到？最簡單的就是用戶體驗。消費者不單重視產品質素，也看重消費體驗，貼錢買難受，下次就不來了。如何獲較佳體驗，靠的便是企業文化，教導員工以消費者為導向，員工自然懂得怎樣處理問題。
香港網購是不能取消訂單的，大陸網購發了貨都能取消，還有「僅退款」功能︰收到貨不滿意，商品不用寄回，商家直接退款（當然經常這樣，就會入黑名單）。員工是真真正正以消費者為依歸，而不是只想着讓自己和公司賺錢。優秀員工是企業寶貴資產，可惜財報上反映不到。
投資要看財報嗎？當然，但也遠遠不止，不只要看有形資產，更要看無形的。凡事都作定量分析的人，肯定無法從股市得到好處！無形資產優厚的公司，最大風險不過是留意估值會否太貴而已！
補白：又一年巴郡股東大會，股神已屆93歲高齡。看一場少一場，當然萬萬不能錯過！
